（图片起首：视觉中国）
蓝鲸新闻 8 月 19 日讯（记者 邵雨婷）近日，锦江酒店（600754.SH）向港交所递交上市恳求，独家保荐东说念主为东方证券国际。
这是自 2022 年锦江老本从港交所退市后，"锦江系"时隔三年再度冲击 IPO。此番 IPO 募资，锦江酒店的中枢主见明确，主要为加强国外业务拓展、偿还高利率银行贷款及补充营运资金。若见效上市，锦江酒店有望成为国内首家" A+H "双上市的酒店集团。
这家曾以轻金钱加盟形状席卷国外的酒店巨头，如今却在全国化贪念的波涛中轨范踉跄。连年来，从欧洲到东南亚，锦江的河山不停延迟，财报却日渐瘦弱，商誉如达摩克利斯之剑高悬。曾被视为轻金钱延迟利器的加盟形状也存在诸多隐忧，加盟商倒戈 OTA 平台，会员体系形同虚设，官方渠说念订单不及半数，昔日的延迟利器反噬为增长镣铐。
事迹赓续下滑，"锦江系"为出海二度赴港
招股书暴露，锦江酒店主要业务包括全办事型酒店营运及料理业务、有限办事型酒店营运及料理业务、食物及餐饮业务。当今其控股股东为上海锦江老本有限公司（下称"锦江老本"），实控东说念主为上海市国有金钱监督料理委员会。
"锦江系"并非初度赴港上市。2006 年，锦江酒店的控股股东锦江老本在香港联交所主板上市，为中国内地首家登陆香港老本市集的纯中国酒店宗旨股。2022 年，锦江老本秉承控股股东锦江国际的独到化条款，从港股退市。
锦江老本退市时，股价已跌至 1.98 港元 / 股，公司事迹也受疫情影响赓续承压。2021 年，集团买卖利润约 11.28 亿元，较上年同期减少约 31.6%，公司股东应占利润约 829.3 万元，较上年同期减少约 97.1%。
如今距离退市昔日三年，"锦江系"再度向港股发起冲击，而此番赴港上市的背后，是其深耕多年的全国化贪念和仍在承压的事迹。
2024 年，锦江酒店录得营收 140.63 亿元，同比下滑 4%；归母净利润 9.11 亿元，同比下落 9.06%。当作对比，2024 年，华住集团（01179.HK）则肃除营收 239 亿元，净利润 30.5 亿元。2025 年一季度，锦江酒店的毛病延续，营收同比再降 8.25%，扣非净利润暴跌 57.29%。
二级市集上，肃除 8 月 19 日，锦江酒店收报 22.68 元 / 股，总市值为 242.09 亿元。当作对比，华住集团股价为 26.08 港元 / 股，总市值达 800 亿港元，以 0.9 的汇率谋略，华住集团的市值约为锦江酒店的三倍。
2025 年 6 月，锦江酒店在公告中指出，这次赴港上市，主要为了深刻鼓励公司的全国化政策，加强与境外老本市集对接，进一步普及公司治理透明度和模范化水平。召募资金在扣除关联刊行用度后，将用于进一步加强及拓展国外业务、偿还银行贷款及补充营运资金等。
按照规划，锦江酒店这次刊行 H 股股份的数目不朝上刊行后股份的 15%。当今，公司现存总股本为 10.67 亿股，以此谋略，港股或将刊行最多约 1.9 亿股，当今公司股价约 23 元 / 股傍边，若仍能以此价钱刊行，有望从港股募资近 40 亿元。
国外业务连年蚀本，债务压力高企
早在 2015 年，"锦江系"就驱动了国外业务的布局。
据招股书，2015 年，锦江酒店以 12.88 亿欧元全资收购喜达屋集团旗下欧洲第二大酒店集团"法国卢浮酒店集团"。2018 年，锦江酒店的母公司锦江国际又以 20 亿好意思元收购了丽笙酒店集团的一说念股权。
盘曲欧洲市集后，境外业务曾一度成为举座事迹增长的强力引擎，据信达证券的研报数据，收购卢浮集团后，锦江酒店的酒店数年增速达 129.65%。
欧洲市集珠玉在前，连年来，东南亚市集又逐渐成为延迟的"桥头堡"。
2024 年末，锦江与马来西亚酒管集团 RIYAZ 达成合营，规划五年内在马来西亚、越南等六国落地锦江都城、麗枫等五大品牌，签约超 100 家酒店。2025 年 5 月，老挝琅勃拉邦的首家锦江都城酒店完成签约。
肃除 2024 年 12 月 31 日，锦江酒店已开业酒店达 13416 家，客房总额 129 万间。其中，境外酒店共计 1171 家：773 家位于法国、128 家位于欧洲其他国度和地区、270 家位于亚洲（不包括中国）、非洲及好意思洲。2024 年，国外酒店业务收入 42.56 亿元，占比朝上 30%。
国际化故事虽诱东说念主，但投资者更存眷锦江该若何化解连年蚀本的国外业务与高企的债务压力。
事实上，看似收入孝顺显贵的国外酒店业务，实则却是公司的事迹"出血点"。据招股书，2020-2024 年，境外业务连结五年蚀本，累计赤字超 3 亿欧元，其中 2024 年肃除包摄于母公司系数者的净蚀本 5689 万欧元，比 2023 年同期加多蚀本 339 万欧元。
其中，当年高额收购的卢浮集团蚀本尤为严重。
2022 年至 2024 年，卢浮酒店集团收入整个为 21.52 亿欧元，蚀本整个为 2.16 亿欧元。肃除 2024 年末，卢浮酒店集团的总金钱为 16.1 亿欧元，净金钱 4.14 亿欧元，金钱欠债率为 74.3%，朝上锦江酒店 65.99% 的欠债率。
由于卢浮集团旗下部分酒店恒久低效运营，被动启动金钱措置规划，2025 年，集团拟出售蚀本物业并修订数十家法国门店。
每每并购也在不停推高锦江酒店的财务杠杆。
2014 年末时，锦江酒店的商誉唯有 0.96 亿元，2015 年驱动国外并购后商誉连忙加多至 42 亿元，2024 年，公司商誉达 114 亿元。其中，收购铂涛集团酿成商誉 57.7 亿元、收购卢浮集团 45.8 亿元。
2024 年，锦江酒店的金钱欠债率攀升至 65.99%，有息欠债达 139.01 亿元，部分借债致使用于"借新还旧"，运筹帷幄步履现款流净额同比下落 31%，现款流安全边缘薄弱，偿债智商已亮起黄灯。
肃除 2025 年一季度末，锦江酒店账上的货币资金为 81 亿元；一年内到期的非流动欠债 54.5 亿元，短期借债 10.9 亿元，短债整个朝上 65 亿元；同期，还有恒久借债 68.5 亿元，高额的有息欠债下，每年利息用度腾贵，2024 年，支付利息 5.3 亿元，占净利润六成以上。
高欠债奉陪商誉减值隐忧。尽管此前跨国收购酿成的商誉账面值未公开，但若国外业务赓续蚀本，将可能触发减值测试压力。
会员体系失效，加盟形状存隐忧
为限度成本，轻金钱形状成为此番出海的关节策略。
尽管锦江酒店旗下运营 30 余个酒店品牌，但事实上，公司旗下酒店大部分为加盟店，自营店仅数百家。在东南亚神情中，锦江通过腹地化合营裁减试错成本，2024 年新增的 1515 家酒店中加盟店占比高达 95%，直营店赓续缩减至 686 家。
这一形状以低门槛招引投资者，以加盟店主导的形状曾经被视为轻金钱延迟的利器，然则，过度依赖加盟收入也导致公司丧失了渠说念限度权。尽管锦江酒店承诺官网价钱最低，但加盟商为争夺流量，多半在官方平台"锦江荟"标高价，更有甚者竟关闭官方渠说念。
据北京商报报说念，锦江酒店集团旗下某加盟酒店在锦江荟标价 635 元 / 晚的吞并房型，在携程仅售 122 元 / 晚，价差达 5 倍；杭州某加盟商更在"五一"技巧径直屏蔽官方预订，将房源歪斜至 OTA 平台。
事实上，加盟商通过官方渠说念锦江荟售出订单只需支付 6% 的佣金，远低于 OTA10%-15% 的佣金。加盟商情愿多支付佣金也要选择 OTA 的背后，源于流量分派失衡。
锦江荟受限于本人流量限度，其施行引流智商难以与头部 OTA 平台相抗衡。肃除 2024 年末，锦江荟的有用会员数仅为 2.05 亿东说念主，而名秩序二的华住集团会员限度已达 2.7 亿东说念主，会员复购率低迷的同期，各项职权想象也饱受垢弊。
在黑猫投诉上，对于积分兑换受限、老会员价高于新用户的"杀熟"投诉比比王人是，松开会员信任基础；数字化平台 WeHotel 未买通全国系统，国外酒店无法分享会员资源，导致跨区域协同价值流失；而像派酒店等品牌为锦江酒店旗下的软品牌，因枯竭自主销售体系，进一步加深对第三方平台的依赖。
连年来，经济型品牌堕入同质化竞争，房价被压缩至 180 元 / 间以下，而房钱与东说念主力成本赓续上升，中小加盟商枯竭营销与供应链复旧，导致加盟商在满盈市聚集对抗，在价钱战中逐渐边缘化。
为保险入住率，加盟商只可选择"用脚投票"。
旅游酒店行业高等经济师赵焕焱指出，酒店集团若无法通过会员体系普及用户黏性，单纯依赖限度延迟，增长质料将大打扣头。2024 年，锦江酒店的平均出租率降至 65.2%，较 2023 年下滑 0.9 个百分点，日均房价 244.3 元 / 间，同比下落 11.3 元，RevPAR 跌至 159.2 元 / 间，同比下落 9.9 元。
尽管此番锦江酒店的港股征途开云体育(中国)官方网站，左手高举全国化大旗招引国际老本，右手捏紧轻金钱形状维系现款流，但其眼下仍踩着商誉与债务交汇的钢丝。用国际市集的融资智商填补国外延迟的蚀本与债务穴洞，本体已经一场负重前行的老本冒险。